堪称巨匠最大旅社集团的锦江旅社，近日赴港IPO。

1.34万家旅社，129万间客房，这是锦江旅社集团的开业旅社总体量，颠倒于万豪国际集团巨匠旅社总额的1.43倍。

锦江旅社集团和万豪集团究竟谁是大哥？按还是开业的旅社数目缱绻，锦江旅社是巨匠最大的旅社集团；但从客房间数来看，锦江旅社集团过时于万豪集团的170万间，排行第二。

这个堪称“巨匠之最”的旅社集团，成色究竟几何？跟着招股书的露馅，谜底呈目下投资者眼前。

证据招股书，锦江旅社集团客岁营收为140.63亿元，而万豪集团客岁营收则为251亿好意思元，按刻下汇率换算，后者颠倒于锦江旅社集团的12.8倍。

盈利能力雷同差距较大，2024年，锦江旅社集团净利润为11.44亿元，同比下落了10.4%，净利润率为8.1%，雷同下滑了0.6个百分点。同期，万豪集团净利润23.75亿好意思元，净利润率9.46%。由此和简陋估算，锦江旅社的净利润仅为万豪集团的1/14。

国内旅社集团中，仅次于锦江，排行第二的华住集团，客岁营收230.9亿元，为锦江的1.64倍；净利润30.48亿元，为锦江的2.66倍。

功绩数据之下，锦江旅社集团的A股市值也与万豪、希尔顿等国际旅社集团，甚而是华住等国内旅社集团拉开差距。锦江旅社集团早在1994年便在上交所B股上市，随后亦在A股上市。甩手7月8日收盘，锦江旅社集团A股市值237.44亿元。相较之下，万豪集团市值762.53亿好意思元，折合东谈主民币约5468.4亿元；华住集团市值814.92亿港元，折合东谈主民币约744.5亿元。

这意味着，锦江目下的A股市值，仅为万豪的1/23、华住的1/3。

此外，锦江旅社的“A+H”计策，亦折射出中国旅社业在老本商场上的转向。面对日益热烈的竞争与国际旅社集团的挑战，原土旅社品牌如安在老本博弈中找到解围之路，成为全行业亟待回应的问题。

锦江发财史

锦江之星、7天、丽枫、喆啡、希岸、维也纳旅社……这些旅社品牌为东谈主们所熟知。

其实，这些王人是锦江旅社集团旗下的品牌。事实上，比年来快速扩张的希尔顿欢一又旅社亦是锦江旅社集团的品牌之一。

招股书泄漏，自2016年起，锦江旅社在中国旅社商场份额联贯九年排行第一。不但如斯，在2025年的前三个月，锦江又新开了226家旅社。

时代回到一个世纪前，1925年，上海华懋公寓开建，这栋建筑其后成为了上海锦江饭馆，由此开启了锦江旅社的历史。该旅社曾管待过150多个国度、地区的元首及政府官员。

1997年，第一家锦江之星在上海开业。时于本日，锦江旅社集团旗劣品牌有多达35个，这种“多品牌混战”的态势也创下了国内旅社集团之最。

锦江旅社的扩张，归功于大领域的兼并收购及老本运作。从锦江饭馆到目下的多品牌旅社集团，并成长为“巨匠第一”。这背后，锦江旅社玩了一手老本并购的“牌”。

2003年，锦江旅社过程一系列钞票重组后，旅社业务成为主生意务。2013年，锦江旅社收购前卫之旅旅社，其原有品牌也变为了“锦江王人城”。

随后，锦江旅社在2015年收购了法国企业卢浮旅社集团Groupe du Louvre的100%股权，其品牌包括Golden Tulip、Campanile、Kyriad、Première Classe系列。随后，锦江将上述品牌原土化，其中Golden Tulip原土化后成为“郁锦香”品牌，Campanile原土化后成为“康铂”品牌，Kyriad原土化后为“凯里亚德”品牌。

2016年，锦江旅社迎来了最要紧一笔收购，其收购了铂涛集团，品牌包括7天、丽枫、喆啡、希岸及IU等，此举使得锦江旅社集团的旗下在营旅社数目大幅增长。同庚，锦江旅社还收购了维也纳旅社集团，其品牌包括维也纳国际、维也纳旅社等。

锦江旅社的老本布局还瞄向了中高端国际品牌。2014年，锦江与希尔顿集团配合，将希尔顿欢一又品牌引入中国，正经希尔顿欢一又的在华运营。十年间，希尔顿欢一又的在营旅社数目由1家增长至418家。甩手2024年末，该品牌的日均房价为420.1元。

2019年，锦江旅社与丽笙旅社集团签订处置许可条约，取得丽亭、丽柏、丽怡及丽芮在中国的独家处置许可，并于2023年取得了丽笙精选、丽笙、丽祺及丽筠的非独家处置许可。

通过上述收购步履与品牌配合，锦江旅社成为寰球乃至巨匠数一数二的旅社集团。

并购之下的隐忧

领域上去了，但锦江旅社也留住了不少隐忧。

一方面，锦江旅社总额破万，客房总额破百万；另一方面，锦江旅社的多数商誉和欠债也闭幕刻薄。

招股书泄漏，跟着领域的快速扩张，锦江旅社的商誉也在马上彭胀。2022、2023、2024年，锦江旅社的商誉离别为115.5亿元、118.31亿元及114.4亿元。

甩手2025年3月31日，锦江旅社的商誉为116.04亿元，占同期总钞票的25.5%。

当一家公司(并购方)收购另一家公司(被并购方)时，支付的收购价款每每高于被并购方可辩别净钞票的公允价值(即被并购方可零丁阐明的钞票减去欠债后的净额)，这部分差额就被阐明为 “商誉”。举例：A 公司以 10 亿元收购 B 公司，而 B 公司可辩别净钞票公允价值为 6 亿元，则差额 4 亿元即为商誉，这 4 亿元实质是 A 公司对 B 公司品牌、渠谈等潜在价值的招供。

据一位资深注册管帐师先容，若测试发现商誉对应的钞票组(如被并购业务)曩昔可收回金额低于其账面价值，需计提 “商誉减值损失”，平直冲减当期利润，因此商誉是利润的“不定时炸弹”。

此外，锦江旅社为了并购扩张，还大举融资。自上市以来，锦江旅社募资的资金总额达到258.38亿元，其中平直融资为131.87亿元。

甩手2025年一季度末，锦江旅社短期告贷为10.88亿元，永恒告贷68.5亿元，同期还有一年内到期的非流动欠债54.51亿元，据此缱绻，上述三项金额揣摸达到133.89亿元，这使得锦江旅社需要支付大额利息。

招股书泄漏，2024年，锦江旅社的财务用度为7.5亿元，其中利息用度为5.32亿元。而该年度锦江旅社的净利润仅11.44亿元，这意味着利息支拨合并了锦江旅社近半数的净利润。

巨额的欠债，还导致锦江旅社钞票欠债率居高不下。甩手2025年3月末，锦江旅社的钞票欠债率为65.34%。

横向相比可知，锦江旅社集团的钞票欠债率在行业内处于高位。Wind泄漏，该行业的钞票欠债率中位值是35.93%。同业企业中，放抄本年一季度末，首旅旅社的钞票欠债率是51.68%。

证据公修复布的信息，本次锦江旅社香港IPO募资金额，探究部分用于偿还高利率银行的贷款。

领域与利润难均衡

旅社数目的扩张并莫得让锦江的功绩有明显增长。

锦江旅社的业务口头分为两种：自有及租借旅社、特准探究及处置旅社。其中后者又被称为轻钞票口头。

在旅社行业，轻钞票口头备受趣味。招股书泄漏，甩手2024年末，锦江旅社在营特准探究及处置旅社客房数占比为94.1%，险些与华住的94.95%颠倒，略低于亚朵的98.39%。

在自有及租借口头下，锦江旅社平直运营自有物业，收入来自于住宿、餐饮销售，并承担一谈成本；在轻钞票特准探究及处置口头下，收入则来自于授权加盟商使用品牌而取得的加盟费，或证据奇迹条约向旅社业主提供运营处置奇迹，并收取奇迹用度。

财务数据泄漏，2024年锦江旅社终了营收140.63亿元，同比下滑4%。“2024年度生意收入同比下落，主如若关停部分自有及租借旅社，以顺应轻钞票口头的计策。”锦江旅社在招股书中解说谈。

参预2025年一季度，锦江旅社营收约29.42亿元，同比减少8.25%；归母净利润约3601.21万元，同比减少81.03%；扣非后归母净利润约2661.45万元，同比减少57.29%。净利润率仅1.22%。2022年、2023年及2024年，锦江旅社的净利润率离别为2.4%、8.7%及8.1%。

锦江旅社的盈利能力已过时同业。2025年一季度，首旅旅社净利率9.07%，华住集团为16.55%。

证据前述扩张时代线，锦江旅社的大举老本扩张发生在2015年至2019年。规划词领域快速扩张之后，锦江旅社的探究在2020至2022年手艺变得较为脆弱。其中2020年营收同比下落34.45%。直到2024年，锦江旅社的收入仍未打破2019年创下的151亿元高值。

2020年、2022年，锦江旅社的扣非净利润离别出现了6.7亿元与2.07亿元的损失。

单价下滑，是锦江旅社功绩承压的原因之一。招股书泄漏，锦江旅社2024年国内RevPAR(平均可出租客房收入)为157.5元东谈主民币，同比降5.8%。

此外，相较于国内竞争敌手，锦江旅社的会员及预定体系也有不小的差距，这亦然其净利润率低的一大原因。

招股书泄漏，甩手2024年末，锦江旅社在中国领有约2.05亿个锦江会员，中央预订率为56.9%。

所谓中央预订率，是指通过在线直销渠谈及波折在线销售渠谈售出的总间夜数除以合座售出总间夜数。通过中央预订系统，旅社集团不错平直与结尾客户进行交往，减少对第三方在线旅行社(OTA)的依赖。

对比来看，同期华住集团会员领域近2.7亿，中央预订占比达66.4%。

国内旅社集团的解围

对旅社行业而言，新签约领域决定了曩昔功绩的念念象空间。

天然万豪、洲际等几大国际旅社集团中国区的RevPAR在2024年均有明显下滑，但这似乎并未影响国际旅社集团在华的扩张关爱。

其中，希尔顿称，该集团在大中华区平均不到2.5天就有一家新旅社开业，目下，希尔顿集团在华运营的开业旅社数目已打破800家。

2024年，万豪集团在大中华区签署161个技俩，近3.1万间客房，平均每周签署超3个技俩，签约量创历史新高。

旅游旅社行业高等经济师赵焕焱以为，旅社功绩取决于统统这个词旅社商场的供求关系，国际旅社集团加快开店实质上是在“以量换价”，2024年几大国际旅社大中华区RevPAR下滑，但旅社数目仍在增长。

本年一季报泄漏，锦江旅社集团的筹建旅社数目为3887家。赵焕焱以为，国内旅社RevPAR集体下滑，跟国内旅社行业供给充足不无关系。这使得国内旅社集团在竞争中濒临更大压力。

在此配景下，出海，也成为了国内旅社也解围的新旅途。

证据锦江旅社的公告，本次刊行H股召募资金还将用于加强及拓展国际业务。

财务数据泄漏，2024年锦江旅社国际旅社业务收入42.56亿元，营收占比已超30%。此外，不同于国内商场RevPAR浩荡承压的情况，锦江旅社境外有限奇迹型旅社RevPAR为41.68欧元，同比上升0.4%。

在国际商场布局方面，东南亚商场成为了不少中国旅社品牌的出海首站，锦江也不例外。

2024年12月，锦江旅社晓谕与马来西亚酒管集团RIYAZ联袂鼓舞锦江王人城、锦江之星等五个品牌落地东南亚商场。此外，锦江旅社曩昔将在马来西亚、印度尼西亚、越南、老挝、柬埔寨、菲律宾6个国度修复技俩。

文旅计策投资资深东谈主士邹积艺分析称，在国际品牌形象上，锦江旅社这次赴港上市也成心于进步国际著名度，进一步增强对国际东谈主才的劝诱，加深与国际机构的疏导与配合世博体育(中国)官方网站，鼓舞其国际化计策。